[한투증권 강경태] HD현대미포(010620)

[한투증권 강경태] HD현대미포(010620)

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보고서 링크: https://vo.la/aswyKH

3Q24 Preview: 다시 찾아온 미포의 시간

■ 컨센서스와의 차이보다 흑자 기조 유지에 중점

- 3분기 연결 매출액은 1조 489억원(+5.5% YoY, -7.1% QoQ), 영업이익은 220억원(흑자전환 YoY, +26.5% QoQ, OPM +2.1%)으로 추정. 컨센서스와 비교해 매출액은 부합, 영업이익은 16.2% 하회하는 것
- 영업이익 폭이 얕기 때문에, 컨센서스와의 차이보다 경상적인 체력으로 흑자를 이어가는지에 중점. 상반기 부로 안정화된 생산 공정은 3분기에도 변함없었기 때문에, 파업으로 인한 차질 없이 계절적으로 줄어든 조업일수만 감안해 매출액을 추정

- 회사는 지난 2분기 매출액의 14%를 2023년에 수주한 고가 호선을 건조해 창출. 공정 안정화에 따른 결과. 건조 mix가 소폭 개선된 점을 감안하면, 2분기 대비 매출액 감소에도 불구하고 영업이익은 증가
-> Bull Scenario 상으로는 근로자들의 숙련도 증가에 따른 고정비 감소 효과도 예상됨

■ 2000년대 슈퍼 사이클 당시 시장 최선호 종목의 면모 나타나는 중

- 2025년 연결 매출액은 5조 86억원(+14.4% YoY), 영업이익은 2,673억원(+387.6% YoY, OPM +5.3%)으로 추정. 영업이익률이 2024년에 비해 4%p 상승하는 것
- 디젤 추진 Feeder 컨테이너선, LPG 운반선 대부분은 2024년 안에 수주 잔량에서 사라지게 되는 것. 2025년에는 2021년과 2022년에 수주한 적자 호선들이 사라지고, 2023년과 2024년에 수주한 MR P/C, 가스 운반선 위주로 건조 mix가 급변할 것
- MR P/C 납기 슬롯을 확보하려는 선주사들의 수요가 굳건한 점을 감안하면 2025년말 수주잔량 또한 올해 수준을 유지할 것이라 전망

■ 조선 업종 내 Top-pick으로 변경, 기다려지는 2025년

- 기존 선호도를 변경해 업종 내 최선호주로 HD현대미포를 제시하며, 목표주가는 144,000원으로 유지. 목표주가는 2026년 BPS 추정치 62,959원에 목표 P/B 2.29배(ROE 14.2%, COE 8.2%)를 적용해 산출
- 주력 선종의 해운 업황을 고려하면 2025년 수주 실적이 가장 안정적일 것
- 상장 조선사 중 2025년 말 orderbook 감소폭이 가장 적고, 본격적인 수익성 개선을 앞둔 현재 적극적으로 매수할 때