조선업 Valuation에 대한 생각

조선업은 대표적인 씨클리컬 산업. 씨클리컬 산업이라고 하여 과거 PBR/PER Band내에서 움직일 거라고 생각하는 것은  경기도 오산. 항상 싸이클은 비슷하면서도, 다르게 나타남. 혹자는 현재 조선업종의 이익은 과거 싸이클에 비해 낮으나, 시총은 높다는 점에서 고평가라고 지적함. 하지만, 싸이클을 뒷받침하는 여건이 더욱 우호적이라는 점에 주목할 필요

 

1) 과거 대비 40% 정도 공급이 줄어든 상황, 2) 공급이 더 이상 늘어나기 어려운 구조(엔진 등 기자재 부족), 3) 한국의 사실상 유일한 경쟁자인 중국 조선소를 미국이 강력히 제재 중, 4) 친환경 규제, 5) 방산 모멘텀

 

이러한 요인들로 인해, 조선업의 PBR Valuation은 과거 대비 할증할 이유가 충분. 오히려, 할증하지 않는다면, 그것이 더 이상한 것이 아닐지...

 

쉽게 예를 들어보자. 과거의 조선업 슈퍼 사이클이 국도 개통이었다면, 이번 조선업 슈퍼 사이클은 고속도로 개통이라 할만 함. 국도의 통행료는 사실상 무료이나, 고속도로의 통행료는 수천원 대에 달함. 이를 두고, 과거보다 비싸졌으니 고평가다라고 주장한다면, 과연 타당한 주장이라고 할 수 있을런지...